美元大放水，美债存量=7个德国GDP，中产正等待一场“谋杀”

http://www.mitbbs.com/article_t/Stock/38382385.html

发信人: langren (meis), 信区: Stock
标  题: 美元大放水，美债存量=7个德国GDP，中产正等待一场"谋杀"
发信站: BBS 未名空间站 (Wed Mar 24 01:59:58 2021, 美东)

01
疯狂的通胀
2012年8月，苹果公司的市值突破6200亿美元，超过了石油巨无霸埃克森・美孚。这是
人类资本市场有史以来市值最大的一家公司。
但很多人也在怀疑，作为一家售卖小型电子设备的企业，这个市值太夸张了。红旗，还
能打多久？
现在，苹果市值是2.03万亿美元，红旗招展。
那些富有艺术气质的产品，以及背后全球第一的IT硬件供应链控制能力，当然是苹果这
面红旗屹立不倒的原因。
但这显然不是唯一。金融危机之后，全球长期宽松的货币政策环境无疑是另一股神力。
美国本土的信贷狂潮，以及从中东石油土豪、东亚制造业强国回流的美元，统统汇入华
尔街，巨浪滔天，水涨船高。
2020年3月，疫情在美国爆发，道琼斯指数是18000点。现在，已经到了 32000点。同期
，纳斯达克则从6900点涨到了13000点。如果从长期趋势看，船可能还会涨下去。实际
上，已经有投行预测，苹果市值将很快突破3万亿。
除了股市，另外的东西也在涨。
3月4日，平时并不起眼的一个组织――联合国粮食及农业组织发布了一份报告：2月全
球食品价格连续第9个月上涨，其中食糖和植物油价格涨幅最大。
还有人预测，撒哈拉沙漠以南的一些国家，可能很快就会因为缺乏购买力，而再次陷入
粮食危机。在这些地区长期的习惯性饥饿面前，中国中产阶层关于"车厘子自由"的讨
论，不啻为一种国际主义的凡尔赛体。
石油也在涨。布伦特原油已突破70美元，这是2020年以来首次突破这个门槛。高盛预计
，突破80美元就在今年第三季度。
总之，过完2021年的中国春节，我们发现从金融资产（包含某些国家的房地产），到原
油，再到粮食，全世界的一切东西都在涨价。
在亚非拉那些治理失败的国家，数十年如一日的通胀，让国民对货币贬值差不多产生了
群体免疫，但这一次的冲击依然来得太猛。很多人走上街头。
在委内瑞拉，上班族年薪千万，却穷得揭不开锅。去年年中，该国月工资已经涨到300
万玻利瓦尔――这是一杯卡布奇诺的售价。前几天，该国央行宣布，2020年全国通货膨
胀率为3000%。一场新的民生灾难，正在来临。
生在这种小国家，工薪族的财务悲剧在于，即使没有房产持有税，他们也没有办法买房
保值。原因有三：
1、恶性通胀让基本生活都成问题，精英们没人想在这片土地继续生活下去，如果高质
量人口外流严重，那么楼市便毫无投资价值。
2、产权保护堪忧，你不知道什么时候房子会被收归国有。因为，私人企业被国有化在
这个国家和附近的国家，一直都是家常便饭。
3、第一大城市卡拉卡斯（Caracas）人口才300万，国家没有像样的工业，没有持续的
城市化进程。没有了接盘侠，投资房子就是一种价值的毁灭过程。
读完以上三条，你是否感到了某种庆幸？
和反美斗士查韦斯一样，委内瑞拉新的国家元首马杜罗同样把矛头指向美国，一杯咖啡
300万元这种事情，肯定是美国人搞的鬼。从某种意义上讲，马杜罗所指出的大方向可
能没问题，但逻辑严重错乱。
金融危机之后，亚非拉一些国家货币纪律可以说是江河日下，货币发行愈发成为一种财
政手段，这不是美国的阴谋，而是国际金融体系的一种新常态而已。
美元的超发只是为这些国家的统治者提供了一种必要，却不充分的财政货币化的条件。
坏人，是自己。
但是，这一次的美元超发，的确还是过了头。
02
单向的松弛
到2021年3月1日，美国国债的存量已经达到28万亿美元。这是历史新高，是7个德国的
GDP。
28万亿美元的发钞国债务，是悬在全球中产阶层头上最大的货币堰塞湖，它具有一种前
所未有的强大势能（potential energy）。
势能是一个物理概念，它并非单独被物体具有，而是相互的物体之间才会共有，比如悬
在你胸口10米以上的一块大石，你们之间便具有一种势能。因此，它作为一种潜在的力
量，储存于一个互相影响的系统之内。这个系统，现在是全球金融市场。
28万亿的势能如何转化？它不会直接变成美元超发，但有着一种微妙的机制将两者联系
起来。
机制分为三层：
1、美联储的货币政策，影响着全球市场的预期
2、基于这个预期，各国货币当局面临的"美元约束"改变
3、各国金融体系货币创造加速，新一轮全球性通胀爆发
实际上，这个联动机制一直都存在。它自从1970年代布雷顿森林体系终结便有了。其中
，第二层和第三层的逻辑很容易理解：
美联储的公开市场操作，一直都是各国央行货币政策制定过程中，重要的核心参数。
美联储宽松，那么全球央行也就松了一口气，也会跟随，财政货币化有了更好的条件；
如果美联储紧缩，那些金融体系脆弱，资本管制能力较弱的国家就会压力山大，一旦财
政货币化用力过猛，那么就会导致严重的资本外逃，金融体系崩溃。
后面两层的逻辑，几十年都没有改变，但第一层的逻辑现在却可能在逆转。
作为西方独立性最强的三大央行之一（另外两家是瑞士央行和欧元区建立前的联邦德国
央行），美联储的货币政策是相对独立的，财政部影响力很小。
美联储的"上司"不是总统，更不是财政部长，而是失业率和通胀率这两大指标，它的
货币政策松紧基于失业率和通胀率而定。

在经济出现问题时，美联储会推出QE，如果失业率下降到一个合理水平，比方说是3.5%
，那么降到这个水平后，美联储就会自动退出QE；如果没有达到这个水平，那么就继续
QE。
设定这个3.5%的目标，就是为了给市场明确的预期：我到了就退出，不到就继续，所以
你们都做好准备。通胀率的目标，也是同样的逻辑。
可以看出，明确的设定数字等于是美联储自己对自己的行为作出了限制，这是一种制度
和习惯的自我约束。
但从2008年金融危机开始，约束正在变异，而美联储的"自由裁量权"却在逐渐变大―
―尤其是在和财政部的"合作"上。
甚至可以这样说，金融危机之后的美联储，其独立性正在遭受来自各方面的挑战。而且
，挑战可能一直持续下去。
这种挑战很可能给全球金融市场，带来一种不可逆的改变，即"美元约束"可能进入一
种单向的松弛通道，而再也无法收缩回来。在这种情况下，那些不负责任的货币当局就
会迎来前所未有的货币超发机会。
近期，全球大宗商品、金融资产的大幅暴涨，以及某些治理失败国家的恶性通胀，已经
给了我们提示。
03
危险的共识
必须注意，货币当局的基础货币超发，并不一定带来必然的通胀。
货币购买力的真正形成，央行发行基础货币只是一个"巴掌"，另一"巴掌"是商业银
行和债务融资者之间的借贷活动，只有那些脱离银行体系的钱（借出去购买商品和生产
资料的货币）才会形成购买力，造成通货膨胀。
在西方发达国家的信贷市场，由于银行多半是公众公司或私人企业，它们需要对股东负
责，要搞风险管理，所以并不会听从"国家调控"，在经济不好的时候搞"逆周期"放
贷。
同样，实体企业也不会听从"国家调控"，去拼命借贷，"逆周期"扩张，搞低效率投
资。
所以，即使央行用货币政策驱动大家贷款也没用。大家就是不贷，你怎么办？这就是凯
恩斯所担心的通货紧缩。
因此，成熟信贷市场搞信贷扩张的根本，是私人部门的信心，而不是国家权力的指挥棒
，这也是西方信贷市场普遍存在的一种"产权约束"。
但这一次，这种曾经限制信贷膨胀的约束也可能也不存在了。为什么？因为疫情。
疫情带来的信贷高峰，绝对不会发生在刚刚爆发之时，它只会发生在疫情有结束苗头的
时候。就是现在。
疫情刚刚爆发，银行和企业都会准备"过冬"，借贷行为收缩，货币创造速度减缓。所
以，在2020年上半年，美联储不论如何通过QE救经济，银行就是不愿意贷款，目标通胀
率就是无法达到。
最后，只能财政部出面，直接向国民和小微企业发钱，推出了4万亿美元的补贴计划。
但现在，随着疫苗的大规模接种，疫情有了终结的可能，所有人都开始未雨绸缪。
简而言之，实体企业需要尽快在产业链准备就位，必须启动"卡位"式大扩张，而银行
同样需要尽快抢客户，帮助客户恢复产能。而且，中国制造在2020年的一枝独秀，让西
方人对"中国制造"产生了前所未有的警惕。
所以，信贷的总量可能因为加入政治化的因素而被不断放大。一些人可能认为，自己是
为对抗"中国制造"而借贷和放贷，于是狂潮一定会来得更猛烈，进而对全球金融市场
的外溢效应也会更大。
某种程度上讲，全球的货币发行政治化已经逐渐成为一种"阳谋"。如果说战争是政治
的延续，那么货币就是政治这个命题的本身。不妨回顾一个事情。
前段时间，围绕游戏驿站（GME）这只股票，美国股市出现了散户对机构的"史诗级逼
空"。这个事颇为"诡异"，在中文信息的世界，它已经被解读为了一个娱乐事件。
但这个事情被忽视的真正的核心是：几十年都深藏功与名的美国散户，为什么突然冒出
来了？要知道，过去我们一直说要改变A股散户市的特征，要学华尔街，要让散户走开
，机构打主力。
一些数据显示了问题，今年最初的两个月，美国主要在线券商的APP下载量蹭蹭直窜。2
月，Robinhood有了 210万次下载，同比增幅50%。而在1月，这个数字更高，为360万次
。Robinhood是一款股票交易平台APP，因其免费而广受个人投资者欢迎。
此外，德意志银行的一份调查说，在其选取的调查对象中，得到补贴的美国人计划将37
%的补贴支票，直接投入股市。显然，在快速致富的欲望面前，中美散户一点都没有"
制度性差异"，他们只有共同的人性。
人性往往认为：来得容易的钱，更加愿意拿他去冒险。这也是内地企业家去境外赌博，
往往会输到企业破产的原因。
因为，他们的赌博欲望不会终结，要么一直输下去，要么赢了容易的钱，继续去冒险。
最终的结果都一样，直到失去所有的筹码才停下来。
显然，最坏的结果是，政客和他们的支持者之间达成了共识，并形成了一种"路径依赖
"。所有人都坚信：既然美元来得并没有那么难，那就让它来得更猛烈些吧。
3月11日，拜登签署了1.9万亿美元的救助计划。《华盛顿邮报》报道说，另一项3万亿
的计划也在酝酿。之后，到底还有多少计划？没有人知道答案。
在28万亿（未来或许更多）美元发钞国国债堰塞湖的强大势能之下，所有的猛力都将砸
到全球中产阶级的头上。如果他们只是拿着工薪，而缺乏可以水涨船高的避险资产，那
么从财务角度来看，这可能是一场史无前例的谋杀。
--